医药并购周评｜一周 24 笔交易，真正的信号是「能卖的东西变多了」

过去这一周，医药行业发生了 24 笔有明确标的的交易。比数量更值得注意的，是这些东西第一次被单独拿出来卖了：产能、商标、临床前管线，还有一条连申报都还没申报的技术权益。

过去这一周，医药行业出现 24 笔有明确标的的转让、并购、授权与委托，来自交易所公告或企业披露。

比数量更值得注意的，是交易的标的：产能、商标、临床前管线，甚至一条还没申报的技术权益，都被单独拿了出来——过去它们大多只能跟着公司整体卖。

一、以前不能单独卖的东西，这周都卖了

先说产能。9 月 8 日，Amylyx 付 3,000 万美元预付款，只为预留一条产线；9 月 10 日，COSCIENS 以 1,500 万美元收购 Nualtis，买的是一座过 FDA 与加拿大卫生部检查的 GMP 工厂、21 项基础专利；9 月 11 日，三星生物与一家欧洲药企签 2.62 亿美元生产协议，锁到 2033 年。

过去「代工」是接单干活；这三笔说明，产能可以提前定价、提前卖出、锁定多年。

再说管线。9 月 9 日一天，四个案例给出四种卖法：Kura 把一条糖尿病管线切出来成立新公司，引入 5,000 万美元 A 轮，自己留 49.2% 股权——不卖断，也不自己养；1cBio 只把大中华区及部分东南亚权益授权出去，最高 2,700 万美元；和铂医药把抗 CTLA-4 抗体的大中华区以外权利授予 Solstice，换的不是现金而是股权，这家新公司本周融到 2.25 亿美元；PostEra 把两个临床前生育管线整体卖给默克旗下 EMD Serono，对价是「中双位数百万美元」量级。

同一条管线，有人卖一部分、有人只卖一个区域、有人换股权、有人一次结清——该怎么走，这一周有四份现成答案。

最小的一条最值得中小药企注意：9 月 11 日，广生堂公告拟受让关联方瑞泰来的琥珀酸地文拉法辛缓释片全部技术权益，作价 1,263.6 万元。项目没做完、没申报，权益照样能交易，过手节点可挂在注册申请人变更上。

二、另一头，买方在做深控制权

买方在另一条线加码。

9 月 11 日，中国生物制药收购子公司正大天晴 5%，作价 44.8 亿元，约 19 倍 LTM PE（公告列可比公司 PE 区间 22.16–46.32 倍）。卖方是公司执行董事，属关联交易，但定价方法值得记：用上市子公司的可比 PE 给非上市子公司定价。

9 月 7 日，诺诚健华收购广州诺诚健华 7% 少数股权，首次 3.5% 走产权交易所挂牌竞价，成交 2.38168 亿元、已完成交割。少数股权不是只能折价甩，关键看有无竞价。

9 月 8 日，迪安诊断受让迪谱诊断 48.0817%：标的 100% 股权评估值 3.12 亿元，协商作价 3.109 亿元，另附三年累计 4,503 万元业绩承诺。评估值是起点，不是成交价。

三、也有亏本也要卖的

卖方里也有人急着出手。9 月 7 日，中国抗体出售苏州厂房、4.3 万平方米土地及设备，成交 2.80 亿元；账面净值 3.3634 亿元、独立估值 2.65 亿元，预计税前处置损失约 5,634 万元，尚待交割——卖掉的是流动性和研发弹药。

同一天，辉瑞把印度市场的 Minipress 商标及相关知识产权卖给诺华印度——品牌可脱离生产线定价。

四、所以，这是一个双向窗口

证券日报 9 月 10 日指出：A 股今年已披露逾百起医药并购，逻辑正从「买产品」转向「买链条、买平台、买生态」；多家上市药企集中处置资产，属主动优化结构。

两件事放在一周里看，结论很清楚：一边把资产拆细了卖，一边把控制权做深了买。这不是单边买方市场，也不是单边抛售，是双向窗口——对做撮合的人，这是价值最大的时点。

写在最后

药企多做了十八年医药资产撮合，药品与医疗器械企业转让并购、知识产权转让、药械化委托受托生产是最活跃几类。这一周的交易里，无论产能、管线、商标还是少数股权，第一步都不是报价，而是先弄清：它属于哪类资产、该找什么样的买家。从资产分类、估值口径到买方匹配，CIO 有现成打法。手里有资产的，先在药企多免费挂。

能卖的东西，比大多数人以为的多。