去年 7 月，一家港股上市的制药企业花大约十亿美元，买下一家本土生物技术公司。一年多以后，那六个项目被打包卖了出去。

▍一、70 亿是上限，3.58 亿才是首付

11 月 4 日，这家企业与一家跨国药企签署战略选择权及许可协议。首付款及近期付款 3.58 亿美元；另有选择权行使付款与开发、监管、商业化里程碑付款，合计最高 70 亿美元；产品上市后还有按销售额计算的阶梯式特许权使用费。三个数字性质不同：3.58 亿签字就约定要付，70 亿要等项目一个个过关，特许权使用费得等产品卖出去。

▍二、六个项目，全部在临床前

协议覆盖六个生物药临床前项目，技术路线是抗体偶联药物与 T 细胞衔接器，都还没有进人体试验。分工是：该企业主导早期开发至全球 I 期临床；达到约定的临床里程碑后，买方才有权行使选择权。权益范围也不一样——其中四个是境外区域，中国内地、中国香港特别行政区及中国澳门特别行政区不在内；另外两个是全球权益。

▍三、五个来自去年买的那家公司

六个项目里，五个出自该企业去年全资收购的那家本土生物技术公司，另一个出自其旗下一家北京的药企。那笔收购的估值约 10 亿美元，是当年本土药企间并购金额最高的一单。去年买进来的东西，今年成了这笔交易的货架。

▍四、买它，是因为它卖成功过两次

那笔收购的定价依据，不在管线数量。被收购方在被买之前已经跑通过两笔对外授权：2023 年把一款抗体偶联药物的全球权益授出，总额约 6 亿美元；2024 年把一款双特异性抗体的全球权益授给另一家跨国药企，首付 5.88 亿美元、总额 32.88 亿美元，技术转移的 3 亿美元里程碑已经落地。这两笔，才是它值 10 亿美元的理由。

▍五、这是第三笔，也是最大的一笔

算上这一笔，该企业 2026 年以来已与跨国药企达成三笔合作，累计第五笔对外授权，刷新了它自己的最高金额纪录。买方也不是生面孔：两家 2024 年就在中国内地合作开发肿瘤管线，第一个产品已在中国获批两项肺癌适应症、由该企业商业化推广。两年之后角色调转。

药企多做医药企业与资产转让撮合，业务范围含在研项目、批文、股权与知识产权。先服务后付费：签委托协议无需预付款，达成合作后才收佣金，不赚中间差价。

对接之初先做交易合规尽调，把标的已有授权的履约记录、里程碑到账情况、剩余区域权益这三件事排在前面。药企多能替买方核这条记录，也替卖方把项目整理成一份能拿出去的清单。